企業(yè)債_什么是企業(yè)債（企業(yè)債的門道詳解）?以下由小編為大家?guī)斫榻B。

2021年1-5月，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模1805.3億元，同比上升10%，筆者最近和一些做債券投資大哥大姐們bb，發(fā)現(xiàn)大家對企業(yè)債券投資熱情日益提升，尤其是這半年信用債市場不好做，企業(yè)債以絕對低

2021年1-5月，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模1805.3億元，同比上升10%，筆者最近和一些做債券投資大哥大姐們bb，發(fā)現(xiàn)大家對企業(yè)債券投資熱情日益提升，尤其是這半年信用債市場不好做，企業(yè)債以絕對低的違約率成為了一券難求的稀缺品種。經(jīng)過最近夙興夜寐的思考，終于想明白這些門道了！

一、企業(yè)債最低違約是有邏輯支持的

筆者認為，目前信用債市場三大品種，走的是差異化發(fā)展路線，大家目標不同、路徑不同，展現(xiàn)出來的特點自然就不同，到了下游也就適用不同的投資者了。要說怎么不同，大家提高站位，從監(jiān)管職能角度一看就明白。人民銀行、證監(jiān)會，都是實打實的金融部委；發(fā)改委就不同了，金融職能只是其中一小部分，更多的是落實國家戰(zhàn)略、引導經(jīng)濟建設、防范重大風險這一掛的。

所以，搞什么債券市場“規(guī)?；卑l(fā)展，“做大做多”債券品種，根本就不是人領導care的事情，只要把錢引到需要發(fā)展的地方去，符合國家戰(zhàn)略，不出大風險，發(fā)改委的目標就實現(xiàn)了！

再給大家看個數(shù)（下圖），2015、16年信用債市場大爆發(fā)大家是知道的，企業(yè)債巋然不動，規(guī)模相當穩(wěn)定。為啥呢，發(fā)改委不想讓企業(yè)債做大嗎，也不至于，筆者“妄議”一下啊，也許這個規(guī)模就是發(fā)改委心里預期的風險可控的規(guī)模，只要在這個水平上發(fā)展，就有信心維持企業(yè)債的穩(wěn)健運行。

我覺得上面啊，辯明了企業(yè)債的立意的特殊性，這也構成了企業(yè)債所謂“兌付意愿”要強于其他品種的根本原因。但是光有意愿沒有錢也不行，再來盤一盤企業(yè)債的“兌付能力”。

從真金白銀的償債能力，企業(yè)債一直以來都極力強調 “盯項目”。正向思考，這當然是引導支持實體經(jīng)濟的必然路徑；反向來看，萬一有風險，一方面你發(fā)出來的債符合地方政策（現(xiàn)在雖然取消轉報環(huán)節(jié)了，但大部分還是要有地方發(fā)改專項意見）、符合地方發(fā)展需求，地方財政不支持你支持誰？另一方面真的到了處置資產(chǎn)這一步，企業(yè)債發(fā)的時候可是指明了項目的，項目在哪資產(chǎn)就在哪，相當于拿了個資產(chǎn)做擔保。

二、信用評級革新的年代，個券違約水平和回收程度判斷>>>簡單的發(fā)行人主體排序入庫，企業(yè)債優(yōu)勢比較明顯

首先，要先說說評級，之后再說為什么在評級革新的年代，企業(yè)債券會優(yōu)勢明顯！

評級是一門藝術。迄今為止，誰能說清楚那些級別是怎么得到的，反正就是以AA為核心得評級體系。尤其是這個AA，對應的信用利差那叫一個大。

在信用評級革新的年代，尤其是現(xiàn)在的過渡期，其原有的評級體系就要收到?jīng)_擊，轉向一種既能夠滿足目前監(jiān)管要求，又能體現(xiàn)評級區(qū)分度的體系。不得不說，SP在這方面不錯，想要做到保住飯碗+保持底線，對于評級公司挺不容易的。

雞賊嘛？我覺得挺雞賊的，反正就是給你倆級別，你愛看哪個看哪個。監(jiān)管意圖是通過評級符號來出清一批不能發(fā)債的企業(yè)，評級公司直接整了兩符號，把鍋再拍回來，反正傳來傳去的，總要砸在一個人腦袋上。這里多提一句，充分說明改革評級方法是沒用的，還是得從流程入手，比方說讓投資人和發(fā)行人共同選評級公司，就不錯，相當于一口鍋劈成4半，每人拿1/4，誰也別跑。

而評級公司通過新的評級方法傳播出的信號遠不止如此，相當于基于現(xiàn)有債券市場樣本形成了一個以BB+、BBB為核心的正態(tài)分布，且由于“個體評級”不是“最終評級”，評級公司可以充分客觀的判斷企業(yè)的債務風險。

所以在這種情況下，信用的判斷入池策略就要發(fā)生根本的變化。在傳統(tǒng)信評邏輯下，不論你無論怎么設計模型，你最終要得到的都是一個絕對入池庫，當未來這個入池庫外評公司可以獲得的時候，那么信評就要更新為對個券的判斷。（建議參見文章《信用評級的本質》，作者：Z老板），判斷個券的違約率，處置情況以及損失程度。

傳統(tǒng)信評——債券入池庫

未來信評——個券的違約率、處置情況、損失程度

變化——從表象到具象的過程

所以在這種情況下，有幾個維度，作為一個信評老司機不得不考慮：

1. 債券到期時間分布：尤其是那些一堆短債在手，又沒有什么現(xiàn)金流或者存在子強母弱的尤其需要關注，有短債無所謂，但是是否和現(xiàn)金流匹配才是關鍵。

2. 發(fā)行主體是否持有大量私募或非標品種：琢磨一下什么情況下才會采用私募或非標手段融資？就是對資金有極其大的需求的時候。尤其是非標，畢竟市場目前非標逾期、但是公募無風險的情況屢見不鮮。非標和私募相當于是公募的馬前卒，你琢磨琢磨兵都被efface了，將還會遠嗎？

3. 債券是否有增信措施：看看有沒有擔?？梢源鷥?shù)?，判斷其代償能力其實可以僅作為參考，一個債券有擔保，相當于加持了一個金融類企業(yè)的信用水平，監(jiān)管機構對非金融企業(yè)沒有風險控制和指標限制，但是擔保有啊，《融資擔保公司監(jiān)督管理條例》及配套，《補充規(guī)定》神馬的不能小覷。

4. 債券品種的差異性：其實大家想想，有的債券品種本身第一償債來源就不是發(fā)行人本身，只不過最終償債來源是發(fā)行人本身，大家就沒有考慮第一償債來源。而評級公司給出的級別也是依據(jù)最終償債來源，所以就誘導了很多投資人只考慮發(fā)行人信用水平，而忽略了第一償債來源。

5. 政府到底有多大的支持力度：千萬別看評級報告，那邊的加分項完全是為了要達到評級穩(wěn)定性而設置的，我們要判斷的是真正的政府和監(jiān)管對一個企業(yè)的支持，筆者覺得可以看以下幾點：（1）監(jiān)管或政府機構表態(tài)；（2）企業(yè)對于一個區(qū)域在一個區(qū)域的重要位置（所以城投信仰信的不是城投，信的是城投的業(yè)務對于一個區(qū)域發(fā)展過于重要）；（3）企業(yè)感覺自己不行的時候，到底能讓多少政府性資源來站臺，這個東西不光光判斷的是企業(yè)承載政府屬性資源流動性的問題，還有就是*****（自己體會）。最近筆者正準備做一個這個方面專項研究。

6. 一定要關注ESG，它關系著一個公司的“長治久安”。永煤華晨事件之前，市場最大的問題就是的喜歡把一二級市場割裂看，《證券法》濃墨重筆的強調了ESG，當是給一級市場看的嗎？不，是告訴大家，如果一個公司沒有良好的ESG體系，很有可能會影響到業(yè)務，尤其是最近“碳中和，碳達峰”的提出，更說明監(jiān)管層將來在債券審核層面可能會加入更多的ESG指標。千萬不能簡單的理解某一個金融工具代表綠色事業(yè)的發(fā)展，長期存續(xù)的事情，怎么能輕易地被一個產(chǎn)品代表了。

看到上述這幾點，很多信評小伙伴表示亞歷山大。但是其實以上這幾點，感覺在企業(yè)債上早就有體現(xiàn)了。根據(jù)筆者的幾個朋友反饋，主要如下：

一是企業(yè)債券違約水平最低。這條根本不需要查數(shù)據(jù)，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在2020年11月例行新聞發(fā)布會上表示，“今年企業(yè)債券的風險防范情況總體較好，未發(fā)生違約情況，累計違約率處于公司信用類債券的最低水平，違約處置率處于公司信用類債券的最高水平”；“國家發(fā)展改革委高度重視企業(yè)債券風險防范工作，始終將防范化解系統(tǒng)性金融風險放在重要位置，牢牢守住了不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線”。

二是凈資產(chǎn)40%限制取消之后，現(xiàn)在企業(yè)債審核會要求有息負債明細，換言之在審核階段對發(fā)行人承載私募產(chǎn)品、非標產(chǎn)品可能會有特別關注。所以感覺內部肯定是一套對有息負債規(guī)模、私募債、非標產(chǎn)品核定的具體指標標準。

三是第一償債來源是募投項目收益，相當于債券償債方面多了一層保證。以前企業(yè)債有一個要件叫“募投項目收益優(yōu)先用于償付企業(yè)債券本息的承諾”，雖然現(xiàn)在不用單獨出了，但是在募集說明書中還是要承諾的。大家別忘了，《民法典》明確了募集說明書要約邀請的法律性質，所以這條意義是啥大家自己琢磨吧。

四是企業(yè)債券加擔保比例很高，債券增信措施做得比較充分。2020年發(fā)行的企業(yè)債券當中有1/3都有第三方機構的不可撤銷連帶責任保證擔保，如果扣除主體評級AAA情況下，企業(yè)債有一半以上有擔保。我聽一級的小朋友們說，是企業(yè)債AA都要加擔保，但是看數(shù)據(jù)好像不是這個樣子，所以這也就是目前做一級的一個通病，“聽風就是雨”， 我更加傾向于認為發(fā)改委注冊會的時候對企業(yè)的償債能力有一個判斷，對于那些償債能力不足的企業(yè)，就提出了需要加擔保的要求，做一級的小伙伴們千萬別覺得麻煩，一個監(jiān)管機構能幫大家把控違約風險，這不是一個很好的事情嗎？？？

五是企業(yè)債審核標準中，對于公司治理需要律師發(fā)表意見，聽說審核員自己也會比較認真的核查公司ESG相關情況，從企業(yè)債服務一體化來講，筆者記得中債登前一陣發(fā)布了一個《中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系(征求意見稿)》，估計將來會應用到信用債領域；中債估值也有一個“中債ESG評價”，做了一個綜合得分，在估值和隱含評級中應用，也是投資債券一個很重要的參考依據(jù)：

以下為相關參考文件：

《中債-綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系(征求意見稿)》

《關于試發(fā)中債ESG評價系列產(chǎn)品的公告》

《中國“實質綠”債券環(huán)境效益信息披露研究》

六是地方債務彩虹下的企業(yè)債。作為二級市場的我，聽說一級市場現(xiàn)在報債需要看“地方債務率水平”（限制區(qū)域），“隱性債務水平”（限制公司個體），目前企業(yè)債前端好像只限制前者，后者承諾不新增地方政府債務，不關注存量地方債認定。

而對于信評來講，如果公司承載了認定后地方政府債（有強大的政府支持力度），區(qū)域負債率低、剛性支出可控、財政自給率高的（區(qū)域經(jīng)濟環(huán)境好），那么這個城投公司債券的“信仰水平”更強，而企業(yè)債前端恰好符合了這個特點。

這里不得不提一下最近風行的15號文，自認為很多說法是前序城投類企業(yè)政策文件（例如43號文、50號文等的延續(xù)），而對于打擊最大的——對承擔地方政府隱性債務的客戶，銀行保險機構還應遵守以下要求：一是不得新提供流動資金貸款或流動資金貸款性質的融資。二是不得為其參與地方政府專項債券項目提供配套融資。其實很多實質性的問題是需要進一步明確的，所以也可以理解為什么當時流出來就被刪了……

所以吧*************************

從一定意義上來講，企業(yè)債的很多特性和信評需重點關注的方向有點同質化的意思，說白了就是從品種角度，就能有一個內涵信用安全性得存在，感覺從信評角度，企業(yè)債能占不少便宜。

三、企業(yè)債券一體化有情懷的監(jiān)管+一體化有情懷的服務

其實就像剛才提到的，相比其他信用債品種，企業(yè)債的監(jiān)管路徑還是比較清晰的，路徑一致，都是發(fā)改。國家發(fā)展改革委對債券注冊、存續(xù)期進行統(tǒng)籌監(jiān)管。

而對于省發(fā)改，其直接監(jiān)管責任主要有三：

一是優(yōu)質企業(yè)推薦（發(fā)改財金〔2018〕1806號）

二是對固定資產(chǎn)投資項目的專業(yè)判斷（發(fā)改財金〔2020〕298號）

三是存續(xù)期管理（發(fā)改辦財金〔2020〕942號）

這里面，咱主要聊聊存續(xù)期管理！

眾所周知，一提到企業(yè)債券，第一想到的就是“發(fā)改委”“盯項目”“規(guī)模小”“時間長”，卻很少有人去關注企業(yè)債券的存續(xù)期管理和風險防范。其實從很早開始，企業(yè)債券的各類文件就多次說到了風險防范和存續(xù)期管理神馬的，而且所有文件都把國家發(fā)改和省級發(fā)改擺出來，監(jiān)管套路就是“從我做起”。

筆者整理了所有企業(yè)債風險排查的文件以及省發(fā)改的職責范圍，建議收藏！

當我們明白這套邏輯的時候，很多問題其實就迎刃而解了。。。。所以存續(xù)期重大事件，對于主承小伙伴自然就是依據(jù)《證券法》和上述各類文件盡職履責，而對于省發(fā)改其實是三件事，“收集信息”、“整理匯總存檔”、“上報國家發(fā)改委”。而基于中債登穿透式賬戶，國家發(fā)改委又可以輕松掌握企業(yè)債券價格異動，以做出應對策略。

相比發(fā)行量上的“沖刺”，發(fā)改委更加偏向于“穩(wěn)定”和“風險防范”，梳理近期發(fā)改委領導講話和發(fā)布的各類文件，“企業(yè)債券風險防范”均為重點內容之一。所以說企業(yè)債拼量嘛？完全不拼，“穩(wěn)”才是一貫的風格。我們從這幾年的發(fā)行量也能看出來……

所以發(fā)改委真正的點就是：從我做起，穩(wěn)字當頭。

下面，說說“一體化有情懷的服務”吧，近年來，主管部門對于企業(yè)債市場的服務意識進一步強化，基礎設施機構不僅獲得了更多服務職能，也進一步提升了服務水平。目前，企業(yè)債全生命周期的主要業(yè)務都在中債登進行。

（一）綜合前端服務體系

2015年，中債登承擔了企業(yè)債評估職責，2020年又被賦予受理、審核職責，而中債登也是各種“接地氣”，把企業(yè)債評估中心，改成了服務中心，形成了受理-審核-存續(xù)期服務全鏈條的前端服務體系，基于自身職能定位，出臺了一堆東東，筆者給大家梳理一下：

筆者有幸參加過2021年的存續(xù)期會議，看過暖場宣傳片，辦公地點、專業(yè)素養(yǎng)、顏值水平都比較考究，筆者隨手拍了幾張，美輪美奐，本來想展示，又怕侵犯了人家肖像權，大家去中債登簿記的時候可以去一層大廳欣賞一下。

（二）企業(yè)債券發(fā)行

拿到注冊通知書之后，準備發(fā)行，企業(yè)債備案通過之后，就是DCM的事了，流程神馬的大家都比較熟悉了，對于企業(yè)債投資來講，這里面有幾個點需要我們關注：

1. 簿記時間：企業(yè)債簿記時間是2個小時，比較驚心動魄，而且一旦募滿，不可取消（募不滿，可以延一個小時）；發(fā)行過程充分考慮發(fā)行人和投資人兩方利益，企業(yè)債其實一直在追求一個“帕累托”最優(yōu)，各方平均。

2. 直投人體系：所謂直投人年初申請+確定，可以不通過承銷團成員投資企業(yè)債券，直投人的優(yōu)勢在于直接上系統(tǒng)（不用傳真），以及邊際強制中標，相當于邊際量5億元，投了10億元（包含2億元直投），直投直接中標，剩余的人分3億元，所以對于直投人直接投邊際不是很爽。當然也有不好的，就是不能關聯(lián)多個賬戶，對于資管類公司其實打擊挺大的。

3. 彈性配售：企業(yè)債彈性配售靈活程度不太足，要么全彈，要么不彈，比方說15+5，如果最后募到了18，就是15，如果20就是20或15，定價點只有2個，15或者20，而避免隨意定價，和簿記時間一樣，又是一個“帕累托”最優(yōu)。

（三）二級市場服務體系

債券上市交易之后，作為企業(yè)債券投資人，其實關注的是：

1、 信披：存續(xù)期信息披露

2、 操作：債券一系列操作，例如回售轉售神馬的

3、 擔保品：擔保品操作，例如質押券解質押

4、 估值：債券估值

5、 記賬：SPPI

下面逐條的說：

信披就不講了，有啥問題直接打電話吧，后面筆者把中債登電話表的鏈接粘上了。

操作問題，現(xiàn)在市場最為關注的例如各類行權、回售轉售、付息兌付等相關事宜，簡單說說，例如回售轉售，既尋找到得新的投資人從原投資人將券接過來，賦權縮短債券久期有利于投資人，投資人分持有利發(fā)行人，例如：3+4賦權下相當于劈成了3年期債券和4年期，尤其是那些未來發(fā)展?jié)摿Ω?，資質好的發(fā)行人，其可通過議價能力，通過回售轉售獲得利差收益。這項業(yè)務在實操中也可獲得中債登大力支持，直接打電話給他們，就可以了解每一步如何推進。

擔保品：后面單獨一個章節(jié)對中債擔保品業(yè)務進行分析！

估值：

存續(xù)期債券規(guī)模龐大，中債估值公司憑借其估值體系完善優(yōu)勢，在信用債券市場估值定價中起到標桿作用，在債券一級市場定價、二級市場交易占有絕對地位，市場機構關注程度與日劇增，中債估值也是開放公開投訴渠道，根據(jù)中債估值公司發(fā)布《中債信息產(chǎn)品質量投訴指引》，給大家附上相關鏈接：中債信息產(chǎn)品質量投訴指引(chinabond.com.cn)

指引叫投訴指引，填寫的單子叫投訴單，很多同業(yè)小伙伴就有點打鼓，覺得同業(yè)之間還是要給個面子，不要動不動就“投訴”，大家可能是誤會了，不要擔心，雖然是投訴，但估值公司的從業(yè)人員不會因此失業(yè)，相比“投訴“，這個更像是一個意見咨詢單，而且估值是一個以專業(yè)為核心的機構，還挺歡迎大家“投訴”的。

既然是質詢，不得不提一下估值邏輯，筆者根據(jù)平時聽課總結了一套簡單中債估值的估值邏輯，供大家參考：

所以如果企業(yè)債券發(fā)行人、投資人和主承想要去argue估值，那么從哪些方面可以入手呢，筆者提供給大家一個思路：

1、argue價格，找貨幣經(jīng)濟公司報價，做市商報價，國利、平安、BGC、信唐神馬的，一定要多多聯(lián)動。

2、argue發(fā)行人基本面情況，找外評報告，募集挖掘企業(yè)優(yōu)勢亮點。

3、argue同類型，如果同類型企業(yè)之間存在一定差異，例如同一城市多家城投類企業(yè)存在不同估值水平，那么……

4、argue流動性，如果私募之間存在的較大差異，是不是可以琢磨琢磨。

看過上述argue空間之后，大家是不是對估值的投訴有一點信心了呢，但是大家不要想的太簡單，我聽過估值公司質量控制部陳寧老師的課，這個家伙是全能手，如果想和他攤牌，做好十足心里準備。還有那個估值公司的莫老師，貌似也不是個好惹的姑娘呢。筆者曾經(jīng)問過幾個估值的問題給陳楠老師，電話的那頭是個很溫柔耐心的妹紙。

最后，引入估值老師的話就是：歡迎投訴，哈哈。

記賬：

中債估值為了打造一體化估值體系，研發(fā)了一個SPPI產(chǎn)品，其實如果仔細聽估值課，可以意識到中債估值本身也在做一個所謂“產(chǎn)業(yè)鏈”產(chǎn)品。如果說估值能讓我們更好的買賣，那么中債S（solely）P（payment）P（principal）I（interest）就可以讓我們更好的記賬！

IFRS9明確要求的3類，其中攤余成本和FVTOCI的條件均為SPPI，換言之，測試SPPI是記賬的必要條件，如果過不了，那么就要往FVTPL中放。但是市場債券種類繁雜，條款千變萬化，想要快速判斷一個金融資產(chǎn)如何記錄，就需要中債SPPI了。

從筆者一個文科生的理解，中債SPPI相當于采用“即期收益率”判斷金融資產(chǎn)CF的時間價值和COUPON有多大差異，再用“三叉樹”判斷的一個賦權債券“權”的價值。兩個模式一個盯price，一個盯CF。而什么能影響以上這倆呢？就是債券附著的條款特征，例如有沒有權益屬性在啊，是不是帶著減記條款的二級資本債，是不是重大的回售贖回權啊等等。通過自動化識別篩選，媽媽就再也不擔心我的債券記賬問題啦。

最后，基于全鏈條服務，聽說組建了一個信用債服務部門，對接市場關于企業(yè)債券各個需求。筆者曾經(jīng)接待過他們的來訪，服務還是很貼心而到位的。

根據(jù)平時業(yè)務承做情況，建議大家去chinabond官網(wǎng)上的電話表格，鏈接：
https://www.chinabond.com.cn/cb/cn/xwgg/ggtz/zyjsgs/zytz/20100315/5662461.shtml（為什么建議大家收藏，實在是這些電話是筆者一個一個電話確定過的，像個傳銷員一樣…），也可以直接聯(lián)系客服的信用債服務部門進行對接啥的。

四、雙市場，雙的是投資人，方便的是借錢

下面直接上干貨，不再bb了，企業(yè)債雙市場，也就是銀行間交易所都能整事，當然投資人也比較多。

知識點來了：

※ 如何轉托管

筆者梳理了一下：

客戶：小二，上酸菜！

中債登：咱需要來點啥？

客戶：我要轉托管。

中債登：好咧，《債券上市轉托管申請表》一份！加蓋公章！

客戶：啥要求?

中債登：交易資格+1；交易所賬戶+1；同一投資人+1

客戶：下載地址？

中債登：參見《關于優(yōu)化企業(yè)債券跨市場轉托管辦理流程的通知》。

客戶：啥時候不能辦？

中債登：付息兌付前10個工作日。

客戶：啥時候上菜？

中債登：收到材料后1個工作日！

客戶：好的。

轉托管完啦！那么下一步我們要干啥呢？哈哈哈，質押放杠桿

企業(yè)債優(yōu)勢又來了，相當于你可以在兩個市場質押放杠桿，但是方式不一樣哦。咱們先說方式吧：

首先兩邊質押其實差不多，就是一個雙邊和三邊的選擇，買入企業(yè)債的，相當于有兩市場5種質押方式可以選擇。

下面說說銀行間企業(yè)債擔保品管理，為啥要著重說這個，因為基于中債登托管體系，企業(yè)債作為擔保品的光環(huán)被利率債掩去不少，優(yōu)勢也很明顯，信用債和利率債擔保品選擇可以自由切換。

擔保品說白了，是對信用風險的一種緩釋措施，對于企業(yè)債券來講，根據(jù)網(wǎng)上一些公開資料，其應用如下圖：

其實擔保品可以簡單理解為“兩作用，防范兩風險”，作用就是“增信” 和“現(xiàn)金替代品”，作用則是對信用風險和流動性風險的防范。

如果我把上面的圖進行拓展和流程化，大概應該是這樣：

對于持有企業(yè)債券的投資人來講，通過擔保品管理，如何幫助我們完善投資決策？

1.3月出臺的《關于印發(fā)商業(yè)銀行負債質量管理辦法的通知》，未來商業(yè)銀行將逐步把負債管理納入績效考評辦法，運用擔保品管理系統(tǒng)可以提升商業(yè)銀行負債來源的穩(wěn)定性和負債項目的真實性。

2.信用債存在流動性欠缺、短期價值波動大的問題，利用擔保品管理，可以有效監(jiān)測信用債擔保品價值波動。

3.對于非銀機構來講，運用中債擔保品管理的逐日盯市，可以運用“中債估值“準確衡量擔保品價值，避免質押券浪費，發(fā)揮債券融資做大效用。

下面，說說交易所的企業(yè)債擔保品機制：像上圖所示，其回購交易分為標準券質押式回購、質押式三方回購和質押式協(xié)議回購，具體如下。