2022財(cái)政政策對證券市場的影響 貨幣政策對證券市場的直接影響？很多人不了解，今天各百科為大家?guī)硐嚓P(guān)內(nèi)容，以下由小編為大家?guī)斫榻B。

1.頂層政策保護(hù)資本市場的基調(diào)沒有改變。2022年上半年，資本市場出現(xiàn)明顯波動。為維護(hù)資本市場穩(wěn)定，提振市場信心，2022年3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議，研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和資本市場問題。會議指出，在當(dāng)前復(fù)雜形勢下，最重要的是堅(jiān)持把發(fā)展作為黨執(zhí)政興國的第一要務(wù)，堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心，堅(jiān)持深化改革開放，堅(jiān)持市場化和法治化原則，堅(jiān)持“兩個堅(jiān)定不移”，切實(shí)保護(hù)產(chǎn)權(quán)， 全面貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神和全國兩會部署，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，保持資本市場穩(wěn)定。 會議研究了宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、房地產(chǎn)企業(yè)、中概股、平臺經(jīng)濟(jì)治理、香港金融市場穩(wěn)定等問題。

自2018年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議將資本市場在整個經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的地位和作用提升到前所未有的高度以來，高層對資本市場服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的肯定和關(guān)懷的基本基調(diào)從未改變。全面深化資本市場改革正在持續(xù)快速推進(jìn)。此外，在我國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、主要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)運(yùn)行在合理區(qū)間、各方面穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力、上市公司業(yè)績穩(wěn)中向好的背景下，資本市場穩(wěn)定運(yùn)行具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，市場短期波動沒有改變也不會改變長期健康發(fā)展趨勢。

自3月底以來，證監(jiān)會為貫徹落實(shí)財(cái)委會會議精神，陸續(xù)出臺了一系列維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行的政策措施。隨著一系列維護(hù)資本市場穩(wěn)定運(yùn)行的政策“組合拳”相繼出臺，資本市場整體運(yùn)行狀態(tài)發(fā)生了較大變化。特別是在近期國際市場大幅下跌的情況下，中國資本市場的韌性明顯增強(qiáng)，證券行業(yè)的整體經(jīng)營環(huán)境有了較大改善，各項(xiàng)業(yè)務(wù)重回良性發(fā)展的正軌。

2022年6月10日，為規(guī)范基金管理公司績效考核和薪酬管理行為，完善公募基金行業(yè)長效激勵約束機(jī)制，促進(jìn)基金管理公司穩(wěn)健經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展，中國資產(chǎn)管理協(xié)會根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，借鑒國內(nèi)外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國基金行業(yè)發(fā)展實(shí)際，制定并發(fā)布了《基金管理公 司績效考核與薪酬管理指引》。

作為最重要的理財(cái)產(chǎn)品之一，公募基金的規(guī)模近年來迅速擴(kuò)大。根據(jù)中國資產(chǎn)管理協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，公募基金(包括封閉式和開放式基金)規(guī)模達(dá)到16.09萬億元，比2015年的3.95萬億元增長4.07倍，年復(fù)合增長率為26.37%。其中，股票混合公募基金規(guī)模達(dá)到8.63萬億元，比2015年的29.9萬億元增長2.89倍，年復(fù)合增長率為19.32%。

在居民財(cái)富快速增長、居民金融資產(chǎn)配置優(yōu)化空間大、居民儲蓄投資空間大、養(yǎng)老金入市比例逐步提高等諸多因素的共同作用下，公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)律將不斷推進(jìn)，公募基金行業(yè)服務(wù)資本市場改革發(fā)展、居民財(cái)富管理、經(jīng)濟(jì)和國家戰(zhàn)略的能力將不斷增強(qiáng)。公募基金作為資本市場中流砥柱的地位將逐步穩(wěn)固，未來發(fā)展空間依然廣闊。

《證券法》及“關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立”

立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實(shí)施意見》提出，在 條件成熟時引入做市商機(jī)制是推進(jìn)科創(chuàng)板建設(shè)的重要舉措之一；通過試點(diǎn)方式在科創(chuàng)板引入做 市商機(jī)制有利于積累經(jīng)驗(yàn)，穩(wěn)步推進(jìn)。在此背景下，2022 年 5 月 12 日，證監(jiān)會公布《證券公 司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，自公布之日起施行。同日，上交所推出配套細(xì)則征求意 見稿，明確了做市資金和股票來源及相關(guān)風(fēng)控指標(biāo)，并向社會公開征求意見。

由于證監(jiān)會《做市規(guī)定》中準(zhǔn)入條件要求參與試點(diǎn)證券公司最近 12 個月凈資本不低于 100 億元，最近三年分類評級在 A 類 A 級（含）以上，以及上交所在科創(chuàng)板做市細(xì)則征求意見稿中 明確規(guī)定了做市商應(yīng)當(dāng)使用自有資金開展做市交易業(yè)務(wù)，科創(chuàng)板做市商制度的落地利好資本實(shí) 力、內(nèi)控能力較強(qiáng)以及信息系統(tǒng)完備的頭部券商，頭部券商再獲政策加持，喜迎新的重資產(chǎn)業(yè) 務(wù)海藍(lán)?？苿?chuàng)板做市業(yè)務(wù)將為試點(diǎn)公司帶來價差收益，有助于試點(diǎn)公司降低業(yè)績波動，擴(kuò)大收 入來源。（報(bào)告來源：未來智庫）

2. 2022 年一季度證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績同比出現(xiàn)回落2.1. 證券行業(yè)資本實(shí)力增速有所回落

2.2. 證券行業(yè)經(jīng)營業(yè)績在經(jīng)歷連續(xù)三年的改善后出現(xiàn)回落

2.3. 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占比重回榜首，周期屬性仍較顯著

從收入結(jié)構(gòu)的變化中可以看出，2021 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占比出現(xiàn)進(jìn)一步提高并達(dá)到近五年 來最高；自營業(yè)務(wù)凈收入占比雖然持續(xù)小幅回落但仍為行業(yè)前兩大業(yè)務(wù)之一；投行業(yè)務(wù)凈收入 同比小幅增長但收入占比被動下降；資管業(yè)務(wù)凈收入占比延續(xù)回落態(tài)勢，但幅度持續(xù)收斂；利 息凈收入占比小幅回落但近三年來保持相對穩(wěn)定；其他業(yè)務(wù)收入占比持續(xù)小幅提高。 2021 年行業(yè)經(jīng)紀(jì)、自營、利息三個與二級市場行情高度正相關(guān)的業(yè)務(wù)凈收入合計(jì)占比為 71.0%，同比基本持平，雖然明顯低于 2015 年高于 80%的水平，但仍持續(xù)處于 2015 年以來 的高位，證券行業(yè)的周期屬性尚未出現(xiàn)顯著減弱的跡象。

3.1.1. 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)回顧

北向資金成交占比在 10%附近震蕩。隨著 A 股國際化的穩(wěn)步推進(jìn)，北向資金參與 A 股交 易進(jìn)入常態(tài)化時期。2021 年 2 月，北向資金成交占比曾達(dá)到 14.26%的歷史峰值，隨后快速回 落至 10%左右。2022 年以來北向資金成交占比在 1 月最高達(dá)到近 11%，隨后在 10%附近震蕩。

代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)在經(jīng)歷大幅增長后短期有所承壓。2020 年以來，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)加快向 財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2020 年行業(yè)共實(shí)現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入 134.38 億元，同比增逾 2 倍。2021 年，伴隨著公募基金的蓬勃發(fā)展，行業(yè)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持 續(xù)發(fā)力，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入 190.75 億元，同比進(jìn)一步增長 41.95%。 進(jìn)入 2022 年，受資本市場出現(xiàn)明顯波動的影響，以公募基金為代表的權(quán)益類金融產(chǎn)品收 益率表現(xiàn)不佳，居民借道公募基金進(jìn)入權(quán)益類市場的步伐受到短期抑制。2022 年 1-5 月，新發(fā) 基金份額為 4825 億份，同比大幅下滑 65.90%，行業(yè)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入在經(jīng)歷 2020 年、 2021 年連續(xù) 2 年的快速、大幅增長后，短期有所承壓。

2022Q1 代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入同比小幅下滑。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2021 年行 業(yè)共實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）1285.12 億元，同比進(jìn)一步回升 10.68%，絕 對額達(dá)到 2015 年歷史峰值（2691 億）的 47.76%。收入占比由 2015 年的 47.6%快速下滑至 2018 年的 24.6%，2021 年回升至 30.8%，并達(dá)到 2016 年以來最高。 根據(jù) Wind 的統(tǒng)計(jì)，2022 年第一季度 41 家純證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù) 凈收入（含席位租賃）299.40 億元，同比下滑 5.06%；絕對額達(dá)到 2021 年全年水平的 21.68%。

3.1.2. 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全年前瞻

維持 2022 年日均股票成交量有望保持較高水平的預(yù)期不變，隨著二級市場重回 結(jié)構(gòu)性牛市，下半年市場成交有望逐步放量，全年有望保持在萬億水平。 行業(yè)平均凈傭金率的降幅有望趨緩。隨著經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的不斷深入，證券公司 的獲客目的已逐步從賺取交易通道費(fèi)向代銷金融產(chǎn)品以及基金投顧等財(cái)富管理業(yè)務(wù)收入、中高 端客戶的兩融利息收入以及衍生品交易相關(guān)收入轉(zhuǎn)變，各公司通過低傭金策略爭奪客戶資源的 動力依然較強(qiáng)，行業(yè)平均凈傭金率仍將保持下行趨勢。但由于目前行業(yè)平均凈傭金率的絕對值 已經(jīng)較低，在經(jīng)歷近年來的最大降幅后，全年行業(yè)平均凈傭金率的降幅有望趨于收斂。

不重視投顧能力建設(shè)，不能有效拓展財(cái)富管理 深度的證券公司，在跟隨近兩年來公募基金行業(yè)快速成長的時代浪潮并初嘗短期財(cái)富管理轉(zhuǎn)型 的成果后，將面臨客戶與資產(chǎn)雙重流失的窘境?？梢灶A(yù)見，在經(jīng)歷連續(xù) 2 年的繁榮后，未來一 段時期行業(yè)內(nèi)各公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型將面臨分化。 全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑的幅度預(yù)計(jì)較為有限?；谖覀儗θ耆站山涣恳约靶袠I(yè)平均凈傭金 率的預(yù)測，2022 年代理買賣證券業(yè)務(wù)仍有望保持較高的景氣度；代理銷售金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)在經(jīng)歷 連續(xù) 2 年的大幅增長后，預(yù)計(jì)將出現(xiàn)一定幅度的回落。全年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入即使出現(xiàn)下滑，預(yù) 計(jì)幅度也將較為有限。

3.2. 自營業(yè)務(wù)回顧及 2022 年全年前瞻

權(quán)益明顯波動、固收沖高震蕩。2022 年上半年，權(quán)益類二級市場同步出現(xiàn)明顯波動。進(jìn) 入 1 月各權(quán)益類指數(shù)即同步出現(xiàn)下跌，4 月跌幅一度明顯擴(kuò)大；4 月下旬以來各權(quán)益類指數(shù)同 步出現(xiàn)持續(xù)反彈，5 月、6 月至今基本將 4 月跌幅回補(bǔ)。截至 2022 年 6 月 24 日，上證指數(shù)下 跌 7.97%、深證綜指下跌 13.34%、上證 50 指數(shù)下跌 9.15%、滬深 300 指數(shù)下跌 11.04%、創(chuàng) 業(yè)板綜指下跌 15.94%、中證 500 指數(shù)下跌 13.47%、國證 2000 指數(shù)下跌 11.52%。從各權(quán)益 類指數(shù)的年內(nèi)表現(xiàn)可以看出，雖然 5 月以來市場已經(jīng)出現(xiàn)持續(xù)反彈，但年內(nèi)各權(quán)益類指數(shù)的跌 幅依然較為明顯，賽道類、價值類、中小市值類品種出現(xiàn)集體下跌，且機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的賽道類品種 的跌幅尤為顯著，行業(yè)權(quán)益類自營業(yè)務(wù)的經(jīng)營環(huán)境墜入冰點(diǎn)。

2021 年行業(yè)自營業(yè)務(wù)收入低增速持續(xù)回升。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2021 年行業(yè)共 實(shí)現(xiàn)證券投資收益（含公允價值變動）約 1382 億元，同比進(jìn)一步回升 9.43%；絕對額達(dá)到 2015 年歷史峰值（1414 億）的 97.94%。收入占比 2020 年為 28.2%，回歸相對合理水平；2021 年 進(jìn)一步小幅回落至 27.5%。

2022Q1 自營業(yè)務(wù)成為拖累上市券商經(jīng)營業(yè)績的主因。根據(jù) Wind 的統(tǒng)計(jì)，2022 年第一季 度 41 家純證券業(yè)務(wù)上市券商共實(shí)現(xiàn)投資凈收益（含公允價值變動）-5.41 億元，去年同期為 353.73 億元。包括證券投資收益在內(nèi)的投資凈收益（含公允價值變動）同比由盈轉(zhuǎn)虧且絕對額 較大，成為 2022Q1 拖累上市券商經(jīng)營業(yè)績的主要因素。

3.2.2. 自營業(yè)務(wù)全年前瞻

全年自營業(yè)務(wù)仍存不確定性。上半年權(quán)益類自營業(yè)務(wù)面臨在市場明顯波動時期是否執(zhí)行風(fēng) 控措施，在市場出現(xiàn)回暖跡象后能否及時補(bǔ)回倉位的決策困境，各公司的實(shí)際情況尚待中報(bào)觀 察。對于固定收益類自營業(yè)務(wù)而言，國際經(jīng)濟(jì)形勢、海外地緣政治、中美貨幣政策差異、國內(nèi) 寬信用的力度均會對固定收益類自營業(yè)務(wù)產(chǎn)生擾動。整體看，2022 年行業(yè)自營業(yè)務(wù)的不確定性 依然較強(qiáng)，全年證券投資收益（含公允價值變動）下滑的幅度較一季度能夠收窄已屬不易。能 否對階段性市場行情進(jìn)行較為準(zhǔn)確的預(yù)判并把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會，能否善于利用各類投資策略以及 各種對沖工具規(guī)避市場波動風(fēng)險(xiǎn)，是行業(yè)內(nèi)各公司扭轉(zhuǎn)或者改善一季度不利局面的關(guān)鍵。（報(bào)告來源：未來智庫）

3.3.1. 投行業(yè)務(wù)回顧

再融資規(guī)模明顯縮量、可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模持續(xù)放量。根據(jù) Wind 的統(tǒng)計(jì)，2021 年再融資（增 發(fā)、配股、優(yōu)先股）規(guī)模為 9576 億元，同比小幅增長 5.87%；可轉(zhuǎn)債發(fā)行家數(shù)、規(guī)模分別為 127 家、2744 億，發(fā)行家數(shù)同比明顯減少但發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)歷史新高。 截至 2022 年 6 月 21 日，年內(nèi)再融資（增發(fā)、配股、優(yōu)先股）規(guī)模為 2360 億元，達(dá)到 2021 年全年的 24.65%，呈現(xiàn)明顯縮量。期間可轉(zhuǎn)債發(fā)行家數(shù)、規(guī)模分別為 58 家、1567 億元，分 別達(dá)到 2021 年全年的 45.67%、57.11%，發(fā)行規(guī)模持續(xù)出現(xiàn)放量。

債權(quán)融資規(guī)模小幅增長、集中度續(xù)創(chuàng)歷史新高。根據(jù) Wind 的統(tǒng)計(jì)，2021 年行業(yè)各類債券 承銷金額為 10.88 萬億元（按上市日），同比增長 22.38%，實(shí)現(xiàn)年度四連增。2021 年各類債 券承銷金額排名前 5（CR5）、前 10（CR10）公司的合計(jì)市場份額分別為 46.12%、64.32%， 較 2020 年的 42.43%、60.97%出現(xiàn)進(jìn)一步提高，集中度同步股權(quán)再創(chuàng)歷史新高。

3.3.2. 投行業(yè)務(wù)全年前瞻

全年行業(yè)債權(quán)融資規(guī)模增速將出現(xiàn)進(jìn)一步收斂。行業(yè)各類債券承銷金額已連續(xù) 4 年出現(xiàn)增 長，2021 年的承銷規(guī)模較 2017 年已翻倍有余，基數(shù)已經(jīng)較大。今年截至 6 月 21 日行業(yè)各類 債券承銷金額同比增速已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的回落。結(jié)合我們對于下半年固定收益類市場仍存不 確定性的展望，預(yù)計(jì) 2022 年行業(yè)債權(quán)融資規(guī)模增速大概率將出現(xiàn)進(jìn)一步收斂，全年增速將回 落至 10%以內(nèi)。

3.4. 資管業(yè)務(wù)回顧及 2022 年全年前瞻

受托管理資金本金止穩(wěn)回升。2017 年以來，在回歸本源、去通道化的政策導(dǎo)向下，行業(yè) 資產(chǎn)管理總規(guī)模出現(xiàn)持續(xù)回落。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，2020 年底行業(yè)受托管理資金本金 為 10.51 萬億元，同比回落 14.49%，降幅再度有所擴(kuò)大。截至 2021 年底行業(yè)受托管理資金本 金為 10.88 萬億元，在經(jīng)歷連續(xù) 4 年的大幅回落后出現(xiàn)止穩(wěn)回升。

部分頭部券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整已走在行業(yè)前列。隨著資管新規(guī)對行業(yè)資管業(yè)務(wù)的影響 逐漸消退，部分主動管理能力強(qiáng)，品牌及渠道優(yōu)勢明顯的頭部券商已經(jīng)率先完成歷史存量業(yè)務(wù) 的整改，并實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模、收入的回升。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，截至 2022Q1， 頭部券商基本占據(jù)行業(yè)私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模排名前 10 位。

3.4.2. 資管業(yè)務(wù)全年前瞻

全年資管業(yè)務(wù)凈收入有望保持相對平穩(wěn)。部分品牌優(yōu)勢明顯、主動管理能力強(qiáng)的頭部券商 2021 年資管業(yè)務(wù)的經(jīng)營成果較為優(yōu)異，2022 年第一季度的表現(xiàn)相對較為平穩(wěn)。但在資本市場 出現(xiàn)明顯波動的背景下，權(quán)益類產(chǎn)品的景氣度難免會受到一定程度的負(fù)面影響，綜合管理費(fèi)率 將有所下滑。在頭部券商資管業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定的背景下，預(yù)計(jì)全年行業(yè)資管業(yè)務(wù)凈收入即使出現(xiàn) 一定幅度的下滑，下滑幅度大概率將在相對較小的范圍內(nèi)，整體有望保持相對平穩(wěn)。

3.5. 信用業(yè)務(wù)回顧及 2022 年全年前瞻

兩融余額出現(xiàn)小幅回落。根據(jù) Wind 的統(tǒng)計(jì)，截至 2021 年底滬、深兩市兩融余額為 18322億元，創(chuàng) 2015 年 6 月以來新高，同比回升 13.17%，實(shí)現(xiàn)年度三連增，但增速出現(xiàn)明顯回落； 2021 年兩融月均余額為 17683 億元，同比大幅增長 36.08%，并超越 2015 年兩融月均余額 13717 億元，創(chuàng)歷史新高。 受資本市場出現(xiàn)明顯波動的影響，截至 2022 年 6 月 21 日，兩融余額回落至 15678 億元， 較 2021 年底小幅減少 14.43%。2022 年 1-5 月兩融月均余額為 16296 億元，較 2021 年兩融 月均余額 17683 億元小幅減少 7.84%。兩融業(yè)務(wù)對行業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的邊際貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。

融券業(yè)務(wù)的波動性顯著高于融資業(yè)務(wù)。在兩融標(biāo)的擴(kuò)容、注冊制下股票上市首日即可融券、 放寬轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)保證金提取比例限制、多方面擴(kuò)大券源供給的多重政策推動下，2020 年以來融 券業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出快速發(fā)展的態(tài)勢，2021 年 8 月底融券余額曾達(dá)到 1649 億元的歷史峰值。進(jìn)入 2022 年，伴隨著資本市場的明顯波動，融券規(guī)模也同步出現(xiàn)較為明顯的下降。截至 5 月底， 融券規(guī)模下降至 781 億元，較去年 8 月的峰值水平已回落過半，較去年年底也回落超過 35%。 6 月以來市場出現(xiàn)持續(xù)反彈，融券規(guī)模又快速回升至接近 900 億元，波動性顯著高于融資業(yè)務(wù)， 顯示參與融券交易投資者的交易態(tài)度更為積極，交易手段更為靈活，對于市場波動的把握相對 更加精準(zhǔn)。

3.5.2. 信用業(yè)務(wù)全年前瞻

全年利息凈收入預(yù)計(jì)將出現(xiàn)小幅下滑?；谖覀儗τ谧誀I以及信用業(yè)務(wù)的全年前瞻，預(yù)計(jì) 信用業(yè)務(wù)所貢獻(xiàn)的利息收入同比將出現(xiàn)小幅下滑；固定收益類自營業(yè)務(wù)在面臨不確定性以及利 率持續(xù)下行的背景下，債券持有期所產(chǎn)生的利息收入持續(xù)增長的難度較大。全年行業(yè)利息凈收 入在經(jīng)歷連續(xù)三年的增長后，出現(xiàn)下滑的概率偏大，但幅度預(yù)計(jì)將相對有限。

2022 年以來中信二級行業(yè)指數(shù)證券Ⅱ同步各權(quán)益類指數(shù)出現(xiàn)較為明顯的下跌。進(jìn)入 2022 年后證券Ⅱ指數(shù)即出現(xiàn)單邊持續(xù)下跌；3 月一度有所止穩(wěn)并嘗試向上反彈，但反彈失敗后于 4 月再度出現(xiàn)快速且幅度較大的下跌；在經(jīng)歷 5 月的低位震蕩整理后，6 月出現(xiàn)力度較強(qiáng)的反彈， 并成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。 截至 2022 年 6 月 24 日收盤，證券Ⅱ年內(nèi)最大漲幅為 0.94%，最大跌幅為-28.39%，振幅 為 29.32%。按 6 月 24 日收盤價計(jì)算，證券Ⅱ年內(nèi)漲跌幅為-16.33%，跑輸滬深 300 指數(shù) 5.29 個百分點(diǎn)；與 30 個中信一級行業(yè)指數(shù)相比，排名第 21 位，整體表現(xiàn)弱于各權(quán)益類指數(shù)。

截至 2022 年 6 月 24 日收盤，41 家純證券業(yè)務(wù)上市券商僅 3 家實(shí)現(xiàn)上漲，共 38 家出現(xiàn)下 跌。其中，實(shí)現(xiàn)上漲的分別為華林證券（14.25%）、光大證券（11.32%）、中銀證券（3.64%）； 跌幅前 5 位分別為興業(yè)證券（-27.83%）、西南證券（-24.01%）、廣發(fā)證券（-23.75%）、東興 證券（-22.96%）、華西證券（-22.34%）。 整體看，2022 年以來券商板塊出現(xiàn)普跌，部分代表性頭部券商跌幅相對較小，進(jìn)而在一定 程度上平抑了券商指數(shù)的跌幅；中小及彈性券商整體跌幅較為靠前，個別品種逆勢實(shí)現(xiàn)上漲。 在表現(xiàn)較為弱勢的背景下，券商板塊仍保有微弱的結(jié)構(gòu)性行情。

截至 2022 年 6 月 24 日，年內(nèi)券商板塊平均 P/B 最高為 1.61 倍，最低為 1.13 倍，最低 P/B 已接近 2018 年底估值低位。截至 2022 年 6 月 24 日收盤，券商板塊平均 P/B 為 1.32 倍， 低于 2016 年以來券商板塊平均 P/B 的 1.67 倍（圖中紅線），處于 2016 年以來的相對低位。

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